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    城投債前4月發行規模下降11%,存量拐點到來?

    21世紀經濟報道|2022年05月10日
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    隨著發行放緩,今年以來城投債存量規模維持在13.3萬億左右,未出現明顯上漲,一些市場人士認為城投債的拐點已經到來。但一些市場人士則認為,今年穩增長仍需基建發力,城投債市場仍有增長的可能。

    城投債發行出現下降的趨勢。數據顯示,1-4月城投債發行1.93萬億,相比上年同期下降11%。

    記者采訪了解到,這主要源于城投債發行政策的收緊,最終從審核端反饋到發行端。參照財政部對地方政府債務風險的“紅橙黃綠”等級劃分,去年以來監管部門對債務風險大的地方城投發債加以約束。

    隨著發行放緩,今年以來城投債存量規模維持在13.3萬億左右,未出現明顯上漲,一些市場人士認為城投債的拐點已經到來。但一些市場人士則認為,今年穩增長仍需基建發力,城投債市場仍有增長的可能。?

    收緊:從審批傳導至發行

    近年來城投債市場持續擴容,凈融資始終為正。2017-2018年,“去杠桿、防風險”成為主旋律,城投相關政策開始收緊,2017年城投債凈融資量大幅下滑,但仍然為正。2019-2020年,防風險讓位于穩增長,城投相關政策處于寬松周期,城投債發行及凈融資持續增長,2020年城投債發行4.7萬億。

    2021年以來城投審核政策不斷收緊,但城投發行規模仍在增加。Wind數據顯示,2021年城投債發行規模為5.8萬億,創出歷史新高,相比此前的歷史高點(2020年)高出1.2萬億,相比2019年則翻了一倍。

    不過城投債不斷增長的勢頭在今年出現反轉。Wind數據顯示,1-4月城投債發行規模1.93萬億,相比上年同期下降11%。

    “在監管收緊的情況下,去年城投債發行還處于持續增長狀態,其主要原因在于批文都有一定的有效期,少則1年,長則2年。今年城投債發行下降,意味著前期審核收緊的情況已反映到發行端?!睖夏持行腿掏缎胁靠偙O表示。

    回溯來看,2021年以來,交易所和銀行間交易商協會參照財政部對地方政府債務風險等級劃分對城投債進行分檔審理,但分檔名單并不對外公布,且對于不同檔位的發債主體,監管對其募集資金用途有不同的限制。比如紅色檔暫停發放批文、黃色檔只能借新還舊、綠色檔不受限制等。

    所謂地方政府債務風險等級,是指財政部依據各地法定政府債務和綜合債務等風險情況進行評估,將債務風險分為紅色(債務率大于等于300%)、橙色(債務率大于等于200%,小于300%)、黃色(債務率大于等于120%,小于200%)、綠色(債務率小于120%)四個等級,風險依次由高到低。

    在前述框架下,城投債審批持續呈現收緊的態勢。比如去年4月下旬,上交所和深交所公布的債券發行指引明確規定,債券發行募資不得新增政府債務,對資產規模小于100億元或主體評級低于AA(含)的城投,要求審慎確定債券申報。

    從券種看,交易所公司城投債降幅最為明顯。Wind數據顯示,今年前4月城投公司債發行規模約6000億,相比去年同期下降23.1%。而企業債、非金融企業債務融資工具發行規模降幅較小,二者降幅均在3.5%左右。

    從各級別主體城投債發行占比情況來看,近年AA級主體城投債發行及凈融資占比持續呈壓降態勢,今年前4月AA級主體城投債發行占比較上年同期下降了2.48個百分點,壓降幅度更加明顯。這意味著審核政策收緊后對低評級城投的影響更大。?

    拐點已至??

    近年來城投債凈融資規模持續為正,其余額在持續擴張。數據顯示,2013年城投債余額2.1萬億,2018年增加至6.8萬億,2021年末進一步增加至12.8萬億,相比2013年翻了5倍。尤其是2020年、2021年凈融資規模分別高達2.3萬億、2.4萬億,年度新增規模超過2013年的存量。

    同時由于其他類型債券發行下降,城投債占信用債的比重不斷上升。截至2021年末,該占比已超過一半。

    “上市民企甚至大型國企都出現過違約,風險已經逐步釋放,市場也消化了這類債券的風險。但現在城投債仍然‘金身不破’且存量很大,反而可能是風險最大的板塊?!鼻笆鰷现行腿掏缎胁靠偙O稱,“因此城投債的大方向將是穩存量、控增量,現在存量也面臨著壓縮?!?/p>

    數據顯示,今年前4月城投債發行規模雖然下降,但凈融資仍為正,存量余額仍在增長。但是增幅相比前兩年已大幅放緩。今年前4月城投債月均新增規模為1500億,相比去年同期下降500多億。

    前述滬上中型券商投行部總監稱,城投債審核收緊已經持續1年多。隨著存量批文的消化吸收,存量產品的逐步到期,同時如果監管政策沒有出現大的調整,城投債的存量或將出現拐點。

    但一些市場認為則認為,今年穩增長仍需基建發力,城投債仍有增長的可能。近期的一些政策表述已讓市場重燃城投債融資放松的預期。

    4月18日,央行、外管局聯合印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》。通知提出,要在風險可控、依法合規的前提下,按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,不得盲目抽貸、壓貸或停貸,保障在建項目順利實施。

    4月26日召開的中央財經委員會第十一次會議研究全面加強基礎設施建設問題。會議指出,必須認識到,我國基礎設施同國家發展和安全保障需要相比還不適應,全面加強基礎設施建設,對保障國家安全,暢通國內大循環、促進國內國際雙循環,擴大內需,推動高質量發展,都具有重大意義。

    中辦、國辦5月6日聯合印發的《關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見》提出,引導社會資金參與縣城建設,盤活國有存量優質資產,規范推廣政府和社會資本合作模式,穩妥推進基礎設施領域不動產投資信托基金試點,鼓勵中央企業等參與縣城建設,引導有條件的地區整合利用好既有平臺公司。

    海通證券首席固收分析師姜佩珊表示,從規模變化來看,自2018年10月份以來,城投債融資保持凈融入狀態,2019-2020年,穩增長為城投債主旋律,發行規模持續增長,2021年城投債發行規模雖保持增長,但在到期量大、政策收緊雙重影響下,凈融資水平有所回落。當前城投債凈融資規模已維持較高水平,再次大幅提高的可能性有限。

    “城投緊周期大幅轉向的可能性不大,即便放松力度可能也有限,但繼續收緊概率也較小,還需觀察后續政策出臺的情況以及跟蹤實際執行層面的情況?!苯迳悍Q。


    編輯:王菁


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